巴菲特說，如果一支股票不打算持有10年，那么你連10分鐘都不該持有。這句話有很多解讀，但歷經(jīng)3月份中概股跌跌漲漲的起伏之后，它可以從持股心態(tài)上解釋：如果沒有對公司和市場有足夠的理解，投資者將很難穿越股票波動的周期，甚至抄在深淵上，賣在黎明前。

市場隨風(fēng)而動的情緒，長期來看并不一定勝過公司經(jīng)營的邏輯。那么，現(xiàn)階段中概股的基本面是否有變?從財(cái)報數(shù)據(jù)出發(fā)或許能發(fā)掘到更多信息。

美東時間3月21日美股盤后，騰訊音樂娛樂集團(tuán)(簡稱：騰訊音樂)將發(fā)布2021年第四季度和全年財(cái)報。自上市以來，騰訊音樂的財(cái)報表現(xiàn)一直較為穩(wěn)健，而這次在面對大環(huán)境和中概股的情緒變化后，外界對它的預(yù)期其實(shí)也需要換個視角。

01

互聯(lián)網(wǎng)重估能力圈：

從流量驅(qū)動轉(zhuǎn)向精細(xì)化運(yùn)營

互聯(lián)網(wǎng)公司近期財(cái)報的主旋律是：總體增長一般，甚至不排除有停滯;但是，在一些能左右對公司發(fā)展判斷的業(yè)務(wù)線上，又能夠看到一些亮眼的機(jī)會。從阿里、京東、B站等公司發(fā)布的財(cái)報來看，增長勉強(qiáng)達(dá)到預(yù)期，但有的業(yè)務(wù)卻受到擠壓。像去年社會消費(fèi)品零售總額增速不佳，就對電商企業(yè)的影響較為明顯。

但是，它們的財(cái)報又并非全無亮點(diǎn)：阿里海外市場成為增速優(yōu)解，京東在下沉市場農(nóng)村地區(qū)的人均網(wǎng)購件數(shù)增長131%，B站的廣告連續(xù)第七個季度增速超過100%。

不難推測，騰訊音樂即將公布的年報或許也會呈現(xiàn)和互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)整體相近的走勢，關(guān)鍵指標(biāo)穩(wěn)健，亮點(diǎn)體現(xiàn)在具體的業(yè)務(wù)動作上。當(dāng)然，這并不是說明某一家公司的經(jīng)營有問題，而是當(dāng)行業(yè)走勢相近時，尋找共性反而能夠讓外界看清趨勢。

2021年第三季度，騰訊音樂的在線音樂付費(fèi)用戶數(shù)達(dá)到7120萬。而根據(jù)建銀國際、交銀國際、匯豐銀行、中信證券等多家券商機(jī)構(gòu)的預(yù)測，2021年第四季度，騰訊音樂單季凈增在470萬-500萬之間，依然保持高速增長水平。

騰訊音樂2019Q4-2021Q3在線音樂付費(fèi)用戶與付費(fèi)率

(注：2021年Q4數(shù)據(jù)為中信證券預(yù)測)

音樂正版化與“音樂有價值”的觀念如今已經(jīng)深入人心，但在多年前，在被免費(fèi)與盜版裹挾的中國在線音樂市場提出音樂正版化與音樂付費(fèi)則不被行業(yè)與用戶理解。但騰訊音樂在戰(zhàn)略上長期布局、投入與培育，據(jù)知情人士了解，2017年騰訊音樂的付費(fèi)率僅有2%左右，在2018年12月騰訊音樂上市時增長到4.2%，如今已經(jīng)達(dá)到了驚人的12%左右。

長期投入贏來了長期價值，而長期價值的釋放則剛剛開始。對比全球成熟市場50%及以上的付費(fèi)率，騰訊音樂與背后的中國在線音樂市場，仍然有巨大的增長空間，遠(yuǎn)未見頂。

從多年前，騰訊音樂就已經(jīng)將業(yè)務(wù)重點(diǎn)從追求用戶絕對數(shù)量的擴(kuò)張，變成由存量免費(fèi)用戶向付費(fèi)用戶的轉(zhuǎn)化，而時間也給出了答案。

用質(zhì)量增長意識替換對規(guī)模增長的追求，這可以說是對巴菲特說的“能力圈”邊際的重估：很少有公司能面面俱到地成長，在一個領(lǐng)域做到極致更值得期待�；ヂ�(lián)網(wǎng)行業(yè)整體必須從流量驅(qū)動轉(zhuǎn)向精細(xì)化運(yùn)營驅(qū)動，抓住內(nèi)生動力，追求精益增長。

目前，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的大邏輯依然在支持這些觀點(diǎn)。例如，表面上短視頻搶占了用戶娛樂時間，實(shí)際上用戶依然會回到騰訊音樂旗下QQ音樂、酷狗音樂和酷我音樂的平臺上去享受純正音樂的樂趣，而不僅僅是熱門BGM。類似的，無論是長音頻助力IP內(nèi)容生產(chǎn)，還是進(jìn)一步聯(lián)動騰訊生態(tài)，亦或是打造TME live和TMELAND的創(chuàng)新形態(tài)，騰訊音樂最大的業(yè)務(wù)特點(diǎn)，就是在每一個細(xì)分的領(lǐng)域，都有自己的優(yōu)勢打法。這些優(yōu)勢的打法化為組合拳，就構(gòu)成了騰訊音樂內(nèi)容和平臺的“一體兩翼”。

這是行業(yè)增長邏輯變化的縮影。深耕行業(yè)或許是頭部玩家們共同的解局思路，而騰訊音樂超前的意識，已經(jīng)給互聯(lián)網(wǎng)音樂行業(yè)樹起了風(fēng)向標(biāo)。

02

從騰訊音樂看行業(yè)未來的方向與機(jī)會

增長邏輯的轉(zhuǎn)型應(yīng)當(dāng)從用戶、從人出發(fā)�；ヂ�(lián)網(wǎng)的下半場不再是單純讓人與人、信息和內(nèi)容連接，而是圍繞不同角色的人構(gòu)建多種服務(wù)圈，深挖行業(yè)整體的價值。

第一步是構(gòu)建行業(yè)技術(shù)支撐體系。

電商需要支付，視頻需要算法，音樂需要音視頻質(zhì)量優(yōu)化、 虛擬場景構(gòu)建等等。騰訊音樂此前在投入端，尤其是技術(shù)研發(fā)和應(yīng)用上，付出了不小的成本進(jìn)行布局。在2021年第三季度，騰訊音樂就提到，由于增加了研發(fā)投資，一般和管理費(fèi)用同比增長33%至10.5億元。這也讓騰訊音樂在技術(shù)上的成果是多方面的：TME旗下的天琴實(shí)驗(yàn)室有多項(xiàng)論文被收錄于ICASSP、IJCNN等各大國際論壇組織，被業(yè)內(nèi)稱為“黑科技實(shí)驗(yàn)室”;騰訊音樂的“TME科技樂享季”，也對音樂行業(yè)輸出前沿技術(shù)力量與案例。

去年騰訊音樂推出的正版直播音樂服務(wù)系統(tǒng)“音速達(dá)引擎”、國內(nèi)首個虛擬音樂嘉年華TMELAND，本質(zhì)上都是技術(shù)的一種外顯。除此以外，還有TME數(shù)字藏品，從去年首批上線的胡彥斌《和尚》20周年紀(jì)念黑膠NFT，到今年3月12日騰訊音樂人剛剛推出的推出張尕慫“土潮歌”系列3D數(shù)字手辦等，騰訊音樂用實(shí)際行動證明，數(shù)字技術(shù)的投入讓音樂行業(yè)有了新的生命力。

在技術(shù)服務(wù)體系之上，騰訊音樂可以實(shí)現(xiàn)內(nèi)容服務(wù)圈的構(gòu)建，內(nèi)容和平臺“一體兩翼”戰(zhàn)略也得以展現(xiàn)優(yōu)勢。關(guān)鍵在于，它始終以推動行業(yè)向善的態(tài)度，開放“能力圈”，實(shí)現(xiàn)廣泛的外延。

2021騰訊音樂人年度報告顯示：其平臺總?cè)腭v音樂人數(shù)再創(chuàng)新高，同比增長超51%，成為增長最快的音樂人平臺。其中，95后及00后音樂人群體占全平臺音樂人超過一半，已成為原創(chuàng)音樂創(chuàng)作的主力軍。

音樂背后的傳導(dǎo)力量是驚人的。海量的音樂人和作品可以容納不同的偏好，比如國風(fēng)、電音，支撐一個領(lǐng)域的垂直音樂生態(tài);可以給不同的場景注入活力，比如舉辦音樂節(jié)、行業(yè)盛典TMEA等，給音樂人打開了直通億萬用戶的窗口;可以為K歌、音樂視頻提供內(nèi)容“血液”，促進(jìn)文藝作品跨界融合。

它甚至還能成為有效的公益“價值放大器”。自2017年，騰訊音樂已經(jīng)連續(xù)5年為孤獨(dú)癥兒童打造“星星”的專輯;2021年，推出騰訊音樂藝術(shù)計(jì)劃“世界海洋日”企劃，用音樂號召更多人加入保護(hù)地球家園。

商業(yè)模式可以看作兩個維度的結(jié)合，一個是時間，代表可持續(xù)性，一個是空間，代表要素容納能力。騰訊音樂給行業(yè)帶來保持流動的活水，是可持續(xù)性發(fā)展。拓展音樂行業(yè)延伸長音頻、IP改造，打造新商業(yè)化手段，同時加強(qiáng)與騰訊生態(tài)甚至外部產(chǎn)業(yè)的聯(lián)動，這些都讓騰訊音樂吸納更多要素，把行業(yè)的價值系數(shù)放大。

兩個維度的交錯，搭建起穩(wěn)定的結(jié)構(gòu)。好的船配上好的船長，才能穩(wěn)穩(wěn)地穿越市場波動周期。

03

中概股周期大考下

騰訊音樂如何答題?

在3月16日中概股暴漲之前，摩根大通在3月14日直接唱空中概股的動作讓人大跌眼鏡：下調(diào)28家企業(yè)評級，此外，中概互聯(lián)網(wǎng)指數(shù)ETF-KraneShares(KWEB)的估值一度回到了2013年剛成立時的水平。

這說明當(dāng)前中概股已經(jīng)全盤脫離價值基本面。不止中概股，全球新經(jīng)濟(jì)股票正集體殺跌，比如流媒體領(lǐng)導(dǎo)者奈飛股價已自去年高點(diǎn)腰斬。

市場情緒已經(jīng)過度演繹，放大了一切不利因素。既然如此，破解魔咒的方法，正是拂去情緒的泡沫找支撐，唯有著眼長期價值，方可定風(fēng)波。

這正是巴菲特“十年論”的一種實(shí)踐，中概股和美股并非首次遭遇階段性打擊，但回過頭來，中概股和美股優(yōu)質(zhì)成長股一樣，企業(yè)基本面依然是穩(wěn)定的，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)和頭部企業(yè)的競爭力依然在。比如在音樂行業(yè)，只需要問三個問題：

音樂是用戶的精神文化剛需嗎?騰訊音樂提供的內(nèi)容是否足夠、是用戶的首選嗎?騰訊音樂有在堅(jiān)持創(chuàng)新、為長期發(fā)展奠基嗎?

答案都是肯定的。

這正是理解為何騰訊音樂這樣的企業(yè)能在宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境壓力中保持大盤的穩(wěn)定。更何況，音樂娛樂還大有可為。判斷要透過市場看經(jīng)營，看誰的方式更符合產(chǎn)業(yè)長期價值路線，更重視良性的循環(huán)增長。當(dāng)潮水褪去，真金就將浮現(xiàn)。

這是騰訊音樂，以及眾多中概股一起面臨的周期大考，同樣也是美股的又一周期。在趨勢影響力大于企業(yè)優(yōu)勢時，聚焦核心價值的長期主義必將是穿越周期的利器。

當(dāng)下，雖然互聯(lián)網(wǎng)面對的冬天還沒過去，但對正在經(jīng)歷的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)而言，逆勢之下更見企業(yè)底蘊(yùn)。一方面，中概股企業(yè)都在探索如何更好的過冬，冬天意味著對所有人都是一種考驗(yàn)，但也是對生存力強(qiáng)、生命力旺盛的玩家的機(jī)會;另一方面，周期決定了世界不可能永遠(yuǎn)是冬天，而在冬天時，就應(yīng)該開始為春天蓄積能量做準(zhǔn)備。

一旦冬天過去了，春天也就不遠(yuǎn)了。這就是周期。

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