納斯達(dá)克指數(shù)作為全球互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的風(fēng)向標(biāo)，在2021年11月22日達(dá)到歷史峰值之后急速下墜，如今在10000點(diǎn)附近徘徊，隨之而來(lái)的是企業(yè)破產(chǎn)、普遍裁員、投資縮減，昔日如日中天的互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)進(jìn)入新一輪泡沫破裂期�；ヂ�(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)在近三十年發(fā)展歷程中，經(jīng)歷了2000年美國(guó)互聯(lián)網(wǎng)泡沫和2021年全球移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)泡沫兩輪泡沫。

01

互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)泡沫具有周期性，每一輪泡沫的破裂預(yù)示著新一輪泡沫的開啟

跟其他產(chǎn)業(yè)泡沫相比，互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)泡沫呈現(xiàn)出獨(dú)特而明顯的周期性。在前一輪泡沫破裂后，受到網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)設(shè)施持續(xù)升級(jí)、軟硬件技術(shù)變革、產(chǎn)品和服務(wù)創(chuàng)新迭代等因素推動(dòng)，互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)會(huì)很快進(jìn)入新一輪發(fā)展周期，新一輪泡沫也隨之開始。如2000年美國(guó)互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂后，隨著3G/4G的商用和蘋果手機(jī)的發(fā)布，移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)成為互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展新領(lǐng)域，移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)泡沫隨之進(jìn)入形成階段。前一輪泡沫激發(fā)的市場(chǎng)需求、積累的核心技術(shù)和產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)，都是后一輪發(fā)展和泡沫形成的動(dòng)力，推動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)不斷螺旋式發(fā)展。

從每一輪互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)泡沫周期來(lái)看，都會(huì)經(jīng)歷快速成長(zhǎng)、飛速膨脹、末日狂歡和泡沫破裂等四個(gè)階段。以移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)泡沫為例，2007-2012年是快速成長(zhǎng)期，3G/4G商用，iPhone + App Store生態(tài)成熟，納指增長(zhǎng)19%;2012年-2019年是飛速膨脹期，移動(dòng)社交、O2O、網(wǎng)約車等各類移動(dòng)原生應(yīng)用不斷涌現(xiàn)，納指增長(zhǎng)1.4倍;2019年-2021年是末日狂歡期，用戶增長(zhǎng)逐步見頂，業(yè)務(wù)創(chuàng)新遇到瓶頸，政府監(jiān)管開始收緊，納指2年內(nèi)暴增1.2倍;2021年11月進(jìn)入泡沫破裂期，納指從峰值16212急速下墜，不到一年跌超30%，中概互聯(lián)網(wǎng)成重災(zāi)區(qū)。

02

虛擬載體、貨幣供給和政策管控是助推互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)泡沫的三大要素

1、龐大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、技術(shù)創(chuàng)新以及蓬勃的市場(chǎng)需求疊加網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)，使得互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)成為資本泡沫化絕佳載體�；�礎(chǔ)設(shè)施方面，美國(guó)克林頓政府率先提出“國(guó)家信息基礎(chǔ)設(shè)施”計(jì)劃使得美國(guó)成為桌面互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代中心，我國(guó)2005年至今網(wǎng)絡(luò)建設(shè)投資總規(guī)模達(dá)4.86萬(wàn)億元，助推我國(guó)成為移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)新一極。技術(shù)創(chuàng)新方面，網(wǎng)絡(luò)技術(shù)、終端設(shè)備技術(shù)、應(yīng)用開發(fā)技術(shù)不斷迭代更新，有效支撐起搜索引擎、電子商務(wù)、移動(dòng)社交、在線直播、O2O、網(wǎng)約車等極具誘惑力的商業(yè)模式。市場(chǎng)需求方面，規(guī)模龐大的用戶為互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)提供巨大市場(chǎng)空間，我國(guó)移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)用戶已達(dá)14.6億，接近全面覆蓋。同時(shí)，互聯(lián)網(wǎng)自帶獨(dú)特的網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)，隨著網(wǎng)絡(luò)中用戶數(shù)量增加，新增用戶的邊際成本極大降低并無(wú)限趨近于0，而每個(gè)用戶從增長(zhǎng)的網(wǎng)絡(luò)中可以獲得更大價(jià)值，最終帶來(lái)供給側(cè)的規(guī)模經(jīng)濟(jì)性和需求側(cè)的指數(shù)級(jí)增長(zhǎng)。網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)為創(chuàng)業(yè)者和投資者帶來(lái)超強(qiáng)規(guī)模獲利預(yù)期，加速催生泡沫。結(jié)合網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)點(diǎn)、鏈、網(wǎng)要素分析，我們發(fā)現(xiàn)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)結(jié)合緊密的消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)的網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)弱于純數(shù)字內(nèi)容的消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)，泡沫性相對(duì)較小。

表1 不同代際互聯(lián)網(wǎng)的網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)和泡沫性預(yù)期分析

2、經(jīng)濟(jì)繁榮和寬松貨幣政策擰開貨幣流向互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的閥門。美國(guó)互聯(lián)網(wǎng)泡沫期間，美聯(lián)儲(chǔ)在1995年和1998年進(jìn)行密集降息，美元流動(dòng)性開始泛濫。1997年下半年至2000年3月，M2增速維持在5%以上的高位。與此同時(shí)，日本衰退、亞洲金融危機(jī)等因素導(dǎo)致大量海外資金流入美國(guó)，最高年份超過(guò)3140億美元。2008年金融危機(jī)后美國(guó)政府為刺激經(jīng)濟(jì)大幅降息，美國(guó)聯(lián)邦基金有效利率長(zhǎng)期保持在2%以下，2022年美國(guó)M2高速增長(zhǎng)至21.5萬(wàn)億，是07年的3倍以上。對(duì)中國(guó)公司來(lái)說(shuō)，內(nèi)資基金、外資流入、港股通、境外上市等通道保障了互聯(lián)網(wǎng)公司從創(chuàng)業(yè)到上市全環(huán)節(jié)的融資需求，中國(guó)創(chuàng)投基金投資行業(yè)分布數(shù)據(jù)顯示，信息技術(shù)是PE/VC機(jī)構(gòu)投資規(guī)模增長(zhǎng)最快行業(yè)，規(guī)模占比從2012年12%增長(zhǎng)到2018年50.18%，港股新經(jīng)濟(jì)(以互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)為主)IPO募資額占比也從2017年的34%增長(zhǎng)到2020年的63%。

3、對(duì)互聯(lián)網(wǎng)新經(jīng)濟(jì)的扶持和溫和管控為泡沫增長(zhǎng)營(yíng)造了良好環(huán)境。上世紀(jì)90年代末，監(jiān)管機(jī)構(gòu)放寬甚至撤銷了對(duì)金融機(jī)構(gòu)投資證券的監(jiān)管限制，一系列寬松政策促使投資銀行熱炒概念，推銷他們明知道毫無(wú)前途的互聯(lián)網(wǎng)公司，導(dǎo)致一大批沒有核心技術(shù)和盈利能力的互聯(lián)網(wǎng)公司紛紛上市。2015年，我國(guó)政府提出“互聯(lián)網(wǎng)+”計(jì)劃，將對(duì)互聯(lián)網(wǎng)的政策扶持推向頂峰。與此同時(shí)，針對(duì)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)商業(yè)投機(jī)、資本壟斷、損害消費(fèi)者權(quán)益、數(shù)據(jù)安全等的監(jiān)管立法未及時(shí)跟進(jìn)，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在寬松監(jiān)管環(huán)境下得以野蠻生長(zhǎng)。

03

互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)泡沫破裂短期影響較大，但相較前一輪泡沫在逐步減弱

互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)泡沫破裂短期會(huì)帶來(lái)較大的破壞作用，首先是市值普遍下跌，2000年美國(guó)互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂后，80%互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)跌幅超80%。2021年移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂，中概股是重災(zāi)區(qū)，過(guò)去一年美國(guó)上市的中概股互聯(lián)網(wǎng)公司跌近80%。其次是投融資萎縮，今年第三季度互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域投融資金額同比下跌近65%。美國(guó)今年9月和10月并購(gòu)活動(dòng)同比下降43%，IPO規(guī)模同比下降95%。第三是企業(yè)破產(chǎn)，2000年美國(guó)互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂導(dǎo)致超500家納斯達(dá)克上市企業(yè)破產(chǎn)，40%企業(yè)退市。最后是普遍裁員，美國(guó)企業(yè)服務(wù)數(shù)據(jù)庫(kù)公司統(tǒng)計(jì)，截止11月中旬，美國(guó)科技行業(yè)今年已累計(jì)裁員超6.7萬(wàn)，其中不乏過(guò)去持續(xù)擴(kuò)張的頭部明星企業(yè)，如Facebook母公司Meta宣布裁員13%，超1.1萬(wàn)名員工。

相比2000年美國(guó)互聯(lián)網(wǎng)泡沫，2021年移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂的影響要溫和得多，一方面是企業(yè)吸取了上一輪泡沫的教訓(xùn)，頭部企業(yè)資本實(shí)力雄厚，現(xiàn)金流樂觀，抗風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)。二是企業(yè)商業(yè)模式成熟，業(yè)務(wù)基本盤穩(wěn)固。商業(yè)不成熟、依賴燒錢的賽道基本出清，勝出的商業(yè)賽道擁有良好的盈利能力、成長(zhǎng)能力和抗風(fēng)險(xiǎn)能力，且形成相對(duì)穩(wěn)固的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局。

04

產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)尚未出現(xiàn)明顯泡沫，應(yīng)引導(dǎo)適度泡沫推動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)進(jìn)入第三次浪潮

1、從虛擬載體、貨幣供給和政策監(jiān)管三大要素來(lái)看，產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)尚未出現(xiàn)明顯泡沫。虛擬載體方面，產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)是互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的深度融合，實(shí)體屬性更加明顯，進(jìn)入門檻高，細(xì)分賽道眾多，企業(yè)用戶更加理性，將減弱需求側(cè)的網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)和供給側(cè)規(guī)模經(jīng)濟(jì)性，難以形成像消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)那樣的泡沫。貨幣供給方面，由于經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)，以及政府穩(wěn)健的貨幣政策，投資者更加謹(jǐn)慎，2022年第三季度我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)投融資金額同比下跌74.3%，且投資輪次轉(zhuǎn)為初創(chuàng)階段，67.5%為天使輪投資，表明產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的資金大部分是長(zhǎng)期性、戰(zhàn)略型的投資。政策監(jiān)管方面，我國(guó)政府將產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)作為推動(dòng)經(jīng)濟(jì)脫虛向?qū)崱⒐┙o側(cè)改革的重要抓手，《“十四五”數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)劃》中提出了七大重點(diǎn)行業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型目標(biāo)和路線圖，但由于我國(guó)傳統(tǒng)行業(yè)規(guī)模龐大，網(wǎng)聯(lián)化、數(shù)字化、智慧化轉(zhuǎn)型尚處于初期，產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展還需要更多更有力的產(chǎn)業(yè)政策推動(dòng)。從典型頭部企業(yè)的市盈率來(lái)看，國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)上市公司平均市盈率為19.79，接近上證平均市盈率，遠(yuǎn)低于中國(guó)頭部互聯(lián)網(wǎng)公司平均市盈率，說(shuō)明投資者對(duì)當(dāng)前產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)投資相對(duì)理性，并未形成泡沫化高估。

2、充分利用泡沫利劍雙刃，適度泡沫刺激產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展�；ヂ�(lián)網(wǎng)泡沫影響具有雙重性，產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展過(guò)程中產(chǎn)生一定泡沫不可避免，關(guān)鍵在于抑制和化解負(fù)面影響，發(fā)揮積極效應(yīng)。加強(qiáng)政策扶持，政府應(yīng)借助貨幣、財(cái)政多種政策工具包，進(jìn)一步引導(dǎo)社會(huì)資金流向產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域，激發(fā)產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)活力，牽頭成立專項(xiàng)基金，加快5G專網(wǎng)、邊緣計(jì)算、云計(jì)算等產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，在出現(xiàn)明顯炒作和過(guò)熱時(shí)適當(dāng)收緊監(jiān)管政策，加強(qiáng)優(yōu)勝劣汰機(jī)制，堅(jiān)決杜絕投機(jī)行為的發(fā)生，助力整個(gè)產(chǎn)業(yè)的良性發(fā)展。協(xié)同技術(shù)創(chuàng)新，政府、互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)、設(shè)備企業(yè)、傳統(tǒng)行業(yè)企業(yè)等應(yīng)大力協(xié)作，提高對(duì)重點(diǎn)技術(shù)升級(jí)趨勢(shì)的敏感度，加強(qiáng)互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)與實(shí)體產(chǎn)業(yè)的融合，提高解決產(chǎn)業(yè)實(shí)際問題的能力。創(chuàng)新商業(yè)模式，產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)應(yīng)探索能夠降低行業(yè)運(yùn)行成本、提高行業(yè)效率的商業(yè)模式，并將傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)客戶、第三方開發(fā)者引入生產(chǎn)與價(jià)值創(chuàng)造過(guò)程中，打破傳統(tǒng)市場(chǎng)邊界，挖掘新需求、新模式，調(diào)動(dòng)各方積極性，從而最大程度發(fā)揮技術(shù)創(chuàng)新帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)效益。

來(lái)源： 天翼智庫(kù)

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