探索轉(zhuǎn)型金融，加強(qiáng)氣候變化轉(zhuǎn)型風(fēng)險(xiǎn)宏觀審慎管理

碳中和議題正在博鰲論壇上熱烈討論中。近年來(lái)，氣候變化相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的影響日益顯著。為積極應(yīng)對(duì)氣候變化風(fēng)險(xiǎn)挑戰(zhàn)，已有140多個(gè)國(guó)家和地區(qū)制定了碳中和戰(zhàn)略，并實(shí)施了一系列碳減排措施。實(shí)踐表明，碳中和目標(biāo)不可能一蹴而就，綠色低碳轉(zhuǎn)型是一個(gè)長(zhǎng)期漸進(jìn)的過(guò)程，需要發(fā)揮包括金融在內(nèi)的多種力量。目前，金融支持碳達(dá)峰、碳中和措施主要體現(xiàn)為綠色金融，并包含了目標(biāo)、工具、標(biāo)準(zhǔn)等一系列內(nèi)容。不過(guò)，在現(xiàn)有綠色金融體系下，許多高碳行業(yè)并未被納入其中，資源配置存在著供需矛盾，加大了低碳轉(zhuǎn)型的難度。在這種情況下，人們?cè)絹?lái)越意識(shí)到，亟需研究提出新的支持框架，與綠色金融互補(bǔ)，共同推動(dòng)經(jīng)濟(jì)社會(huì)轉(zhuǎn)型。

轉(zhuǎn)型金融提出的邏輯

碳達(dá)峰、碳中和是一場(chǎng)廣泛而深刻的社會(huì)轉(zhuǎn)型。順利實(shí)現(xiàn)這一轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵，是擺布好短期與長(zhǎng)期、轉(zhuǎn)型與穩(wěn)定、增長(zhǎng)與風(fēng)險(xiǎn)的動(dòng)態(tài)過(guò)程。目前，綠色低碳轉(zhuǎn)型已成為各方共識(shí)，人們關(guān)注的焦點(diǎn)也已從“要不要轉(zhuǎn)型”逐步轉(zhuǎn)向了“應(yīng)以什么樣的節(jié)奏”轉(zhuǎn)型和“選擇什么樣的方式”轉(zhuǎn)型。在推動(dòng)綠色轉(zhuǎn)型的過(guò)程中，逐漸形成了一種傾向性的認(rèn)識(shí)，即認(rèn)為推動(dòng)綠色低碳轉(zhuǎn)型，就是要盡可能少地使用高碳資源(如煤炭、火電)，而盡可能多地采用低碳或零碳產(chǎn)品或技術(shù)(如風(fēng)電、綠氫)，盡快推動(dòng)綠色轉(zhuǎn)型。上述認(rèn)識(shí)體現(xiàn)在金融部門(mén)身上，就是盡可能減少對(duì)高碳行業(yè)企業(yè)的資源配置，而將信貸資源盡可能多地向“綠色”項(xiàng)目?jī)A斜，甚至不是綠色項(xiàng)目就不給予貸款。上述認(rèn)識(shí)合乎情理，不過(guò)一旦形成一致性預(yù)期，可能使得金融部門(mén)和投資者對(duì)擱淺(棕色)資產(chǎn)或潛在擱淺資產(chǎn)熱情下降，高碳項(xiàng)目的融資渠道越來(lái)越受到限制。由此可能導(dǎo)致的結(jié)果是，減排節(jié)奏上往往傾向于“運(yùn)動(dòng)式”，資源配置上往往盡可能壓縮高碳行業(yè)(如煤電)的信貸支持，不僅會(huì)加劇經(jīng)濟(jì)的無(wú)序波動(dòng)，加大經(jīng)濟(jì)下行的壓力，還可能放大金融風(fēng)險(xiǎn)的傳染。

發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的實(shí)踐表明，從高碳向低碳轉(zhuǎn)型，是一個(gè)長(zhǎng)期的曲折過(guò)程。在此過(guò)程中，經(jīng)濟(jì)發(fā)展是個(gè)有約束的多目標(biāo)問(wèn)題。許多高碳行業(yè)(如我國(guó)，電力、工業(yè)、交通運(yùn)輸碳排放占比分別為51%、28%、9.9%左右)作為經(jīng)濟(jì)發(fā)展的支柱，短期內(nèi)不會(huì)退出，而是會(huì)在較長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)持續(xù)發(fā)揮作用。然而，在目前的綠色金融體系下，依據(jù)綠色標(biāo)準(zhǔn)和金融機(jī)構(gòu)風(fēng)控要求，許多高碳項(xiàng)目并不屬于綠色金融所支持的范疇，很大程度上也會(huì)被金融部門(mén)排除在信貸支持之外。由于綠色產(chǎn)能對(duì)高碳產(chǎn)能的替代不會(huì)在一夜間實(shí)現(xiàn)，隨著時(shí)間的推移，大量的高碳項(xiàng)目在向“低碳”“零碳”轉(zhuǎn)型過(guò)程中仍需持續(xù)的資金投入，否則很容易轉(zhuǎn)弱乃至蕭條，拖累經(jīng)濟(jì)下行。正是考慮到“轉(zhuǎn)型”并不必然意味著當(dāng)前的活動(dòng)或項(xiàng)目是綠色或低碳的，而是一個(gè)高碳活動(dòng)隨著時(shí)間推移向綠色低碳轉(zhuǎn)變的動(dòng)態(tài)過(guò)程，加之綠色金融已形成了相對(duì)成型的“范式”(目標(biāo)、工具、標(biāo)準(zhǔn)等)，從而就需要在綠色金融體系之外，尋找更為多元的金融工具，支持轉(zhuǎn)型活動(dòng)，形成對(duì)現(xiàn)有體系的增量補(bǔ)充，這就是轉(zhuǎn)型金融呼之欲出的邏輯。

筆者認(rèn)為，轉(zhuǎn)型金融的提出，體現(xiàn)了一定的均衡思想，其意義在于大大拓展了金融業(yè)對(duì)環(huán)境和氣候友好型項(xiàng)目的支持力度，轉(zhuǎn)型金融所支持的“活動(dòng)”未必是綠色的，但符合轉(zhuǎn)型要求，有利于改善生態(tài)環(huán)境、降低碳排放，減緩氣候變化。目前，轉(zhuǎn)型金融在全球范圍內(nèi)仍處于起步階段，尚未形成一個(gè)被廣泛認(rèn)可的定義、標(biāo)準(zhǔn)和框架。從現(xiàn)有的研究看，轉(zhuǎn)型金融主要是指金融支持高碳、高耗能、高污染項(xiàng)目和活動(dòng)向低碳、清潔和能效提升動(dòng)態(tài)轉(zhuǎn)變的過(guò)程，既包括長(zhǎng)期活動(dòng)，也包括臨時(shí)活動(dòng)。概念上，轉(zhuǎn)型金融注重低碳的“過(guò)程”導(dǎo)向，綠色金融注重低碳的“結(jié)果”導(dǎo)向，二者所涵蓋的范圍有所不同、對(duì)象有所差別，但目標(biāo)(碳中和)一致，并且均要考慮氣候變化轉(zhuǎn)型風(fēng)險(xiǎn)的影響。實(shí)踐中，需要將兩者結(jié)合起來(lái)，解決金融資源配置的供需缺口，共同推動(dòng)綠色低碳轉(zhuǎn)型。

從轉(zhuǎn)型金融提出的邏輯來(lái)看，其本身蘊(yùn)含著兩方面的基本要求。一個(gè)是，支持包括高碳行業(yè)在內(nèi)的轉(zhuǎn)型活動(dòng)，保證一定增速的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，減少碳排放不是減少生產(chǎn)力，也不是降低增長(zhǎng)速度。另一個(gè)是，防范轉(zhuǎn)型活動(dòng)過(guò)程中的經(jīng)濟(jì)金融風(fēng)險(xiǎn)(主要是轉(zhuǎn)型風(fēng)險(xiǎn))，尤其要防止在不具備綠色技術(shù)的情況下人為打亂正常的供求秩序，保證市場(chǎng)主體沿著最優(yōu)路徑有序轉(zhuǎn)型。從近年來(lái)的實(shí)踐看，由于轉(zhuǎn)型風(fēng)險(xiǎn)所具有的系統(tǒng)性沖擊和結(jié)構(gòu)性影響，可能引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，影響金融穩(wěn)定，故而逐漸成為宏觀審慎所關(guān)注的內(nèi)容。

重視氣候變化轉(zhuǎn)型風(fēng)險(xiǎn)

對(duì)于這個(gè)問(wèn)題，可以從兩個(gè)方面來(lái)加以認(rèn)識(shí)。一方面，轉(zhuǎn)型風(fēng)險(xiǎn)通過(guò)多種方式放大了風(fēng)險(xiǎn)沖擊。目前，根據(jù)氣候變化影響金融體系的傳導(dǎo)路徑，可以將氣候變化相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)劃分為物理風(fēng)險(xiǎn)、轉(zhuǎn)型風(fēng)險(xiǎn)和責(zé)任風(fēng)險(xiǎn)，其中轉(zhuǎn)型風(fēng)險(xiǎn)因其自身所具有的較大不確定性，成為各方研究和關(guān)注的重點(diǎn)。從驅(qū)動(dòng)因素看，轉(zhuǎn)型風(fēng)險(xiǎn)主要來(lái)自向低碳轉(zhuǎn)型引起的社會(huì)變化，包括政策、技術(shù)以及觀念三個(gè)方面。從作用機(jī)制看，轉(zhuǎn)型風(fēng)險(xiǎn)通過(guò)多種方式放大沖擊，加大金融風(fēng)險(xiǎn)傳染。如，在金融加速器和抵押品約束機(jī)制下，金融市場(chǎng)具有自我強(qiáng)化、自我實(shí)現(xiàn)、自我循環(huán)的特點(diǎn)，市場(chǎng)信號(hào)可能放大轉(zhuǎn)型風(fēng)險(xiǎn)的嚴(yán)重程度，并形成氣候“明斯基時(shí)刻”。另一方面，轉(zhuǎn)型風(fēng)險(xiǎn)對(duì)金融穩(wěn)定的影響也日益顯著。轉(zhuǎn)型風(fēng)險(xiǎn)與金融體系的相互作用較為復(fù)雜，呈現(xiàn)出“長(zhǎng)期性、結(jié)構(gòu)性、全局性”特征，符合典型的肥尾分布，并可能導(dǎo)致“綠天鵝”事件進(jìn)而觸發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致金融不穩(wěn)定。時(shí)間維度上，向綠色轉(zhuǎn)型是個(gè)長(zhǎng)期過(guò)程，但若短期內(nèi)市場(chǎng)對(duì)綠色的偏好顯著上升，對(duì)棕色的偏好快速下降，市場(chǎng)行為的一致性“順周期”積累可能會(huì)放大氣候風(fēng)險(xiǎn)的嚴(yán)重程度，使得對(duì)單個(gè)機(jī)構(gòu)的沖擊演變?yōu)橄到y(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。空間維度上，金融機(jī)構(gòu)傳統(tǒng)路徑下的經(jīng)營(yíng)模式和投資行為受轉(zhuǎn)型風(fēng)險(xiǎn)影響較大，風(fēng)險(xiǎn)的跨機(jī)構(gòu)、跨部門(mén)、跨市場(chǎng)傳染上升，不僅自身穩(wěn)健運(yùn)行受到影響，還會(huì)沖擊金融體系的穩(wěn)健性。此外，轉(zhuǎn)型風(fēng)險(xiǎn)還可能促使市場(chǎng)對(duì)高碳資產(chǎn)重新定價(jià)，推動(dòng)資產(chǎn)價(jià)值貶值，加劇債務(wù)積累和債務(wù)負(fù)擔(dān)，觸發(fā)氣候變化的“明斯基時(shí)刻”。

應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的實(shí)踐與經(jīng)驗(yàn)

目前，從金融部門(mén)來(lái)看，各國(guó)應(yīng)對(duì)氣候變化轉(zhuǎn)型風(fēng)險(xiǎn)的探索主要體現(xiàn)在如下幾個(gè)方面。其一，將轉(zhuǎn)型風(fēng)險(xiǎn)納入中央銀行政策框架，從金融穩(wěn)定和防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的高度加以審視。目前，已有約四分之三的金融穩(wěn)定理事會(huì)(FSB)成員正考慮或計(jì)劃將轉(zhuǎn)型風(fēng)險(xiǎn)納入金融穩(wěn)定性監(jiān)測(cè)。其二，加強(qiáng)轉(zhuǎn)型風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)評(píng)估。其三，開(kāi)展轉(zhuǎn)型風(fēng)險(xiǎn)情景分析和壓力測(cè)試。英格蘭銀行和荷蘭央行走在實(shí)踐的前列。其四，加強(qiáng)轉(zhuǎn)型風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)信息披露。目前針對(duì)金融機(jī)構(gòu)氣候和環(huán)境信息披露的規(guī)范和制度日趨嚴(yán)格，監(jiān)管部門(mén)通過(guò)明確的法律、指引等引導(dǎo)規(guī)范機(jī)構(gòu)氣候信息披露，逐漸從“鼓勵(lì)性披露”轉(zhuǎn)向“不披露即解釋”和“強(qiáng)制性披露”。其五，推動(dòng)金融機(jī)構(gòu)加強(qiáng)轉(zhuǎn)型風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)評(píng)估。從實(shí)踐看，主要體現(xiàn)在提供評(píng)估方法、推動(dòng)評(píng)估實(shí)踐、完善評(píng)估框架等方面。其六，將轉(zhuǎn)型風(fēng)險(xiǎn)納入中央銀行及金融監(jiān)管框架。主要是，在巴塞爾監(jiān)管框架下，通過(guò)調(diào)整綠色資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重、差別化準(zhǔn)備金要求、貸款限額、流動(dòng)性要求等審慎工具支持綠色信貸發(fā)展，減緩轉(zhuǎn)型風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)嘗試將轉(zhuǎn)型風(fēng)險(xiǎn)納入中央銀行宏觀審慎分析。

總之，目前轉(zhuǎn)型風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)取得積極進(jìn)展，形成了一定的經(jīng)驗(yàn)，可概括為“四個(gè)注重”，即注重推動(dòng)形成應(yīng)對(duì)轉(zhuǎn)型風(fēng)險(xiǎn)的共識(shí)，注重轉(zhuǎn)型風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)的協(xié)同和配合，注重從中央銀行維護(hù)金融穩(wěn)定的高度應(yīng)對(duì)轉(zhuǎn)型風(fēng)險(xiǎn)，注重逐步將轉(zhuǎn)型風(fēng)險(xiǎn)納入宏觀審慎和金融監(jiān)管框架。

加強(qiáng)宏觀審慎管理

“30碳達(dá)峰·60碳中和”目標(biāo)為今后一段時(shí)期我國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展提供了新的方向和遵循。在實(shí)現(xiàn)雙碳目標(biāo)的過(guò)程中，碳減排不是唯一目標(biāo)，經(jīng)濟(jì)發(fā)展和就業(yè)保障同樣重要。一直以來(lái)，金融在支持綠色低碳發(fā)展方面發(fā)揮著資源配置、風(fēng)險(xiǎn)管理和市場(chǎng)定價(jià)的功能。當(dāng)前，面對(duì)氣候轉(zhuǎn)型風(fēng)險(xiǎn)挑戰(zhàn)，需借鑒國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，加強(qiáng)宏觀審慎管理。目前，值得探討和研究的方向：如，可考慮完善轉(zhuǎn)型風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)的治理機(jī)制，貨幣政策著眼于撬動(dòng)綠色資金資源，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加大綠色轉(zhuǎn)型支持，防范轉(zhuǎn)型風(fēng)險(xiǎn);宏觀審慎政策立足于防范無(wú)序轉(zhuǎn)型引發(fā)的金融不穩(wěn)定，通過(guò)加強(qiáng)逆周期調(diào)節(jié)和前瞻性風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)有序轉(zhuǎn)型;金融監(jiān)管通過(guò)設(shè)置有針對(duì)性的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)、達(dá)標(biāo)要求和獎(jiǎng)懲指引，督促金融機(jī)構(gòu)有序轉(zhuǎn)型。又如，可考慮完善宏觀審慎政策協(xié)調(diào)機(jī)制，重點(diǎn)就轉(zhuǎn)型風(fēng)險(xiǎn)戰(zhàn)略、問(wèn)題及政策評(píng)估等加強(qiáng)溝通，提高轉(zhuǎn)型風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)能力。再如，可考慮將轉(zhuǎn)型風(fēng)險(xiǎn)納入宏觀審慎監(jiān)測(cè)體系，開(kāi)展氣候變化風(fēng)險(xiǎn)宏觀審慎壓力測(cè)試和評(píng)估，重點(diǎn)關(guān)注轉(zhuǎn)型風(fēng)險(xiǎn)對(duì)金融體系和金融穩(wěn)定的影響。還如，可考慮在宏觀審慎政策框架中，逐步引入氣候信息披露要求，將信息披露納入系統(tǒng)重要性金融機(jī)構(gòu)和金融控股公司監(jiān)管框架，設(shè)定透明度預(yù)期，引導(dǎo)大型機(jī)構(gòu)率先公開(kāi)氣候信息。此外，還可考慮將轉(zhuǎn)型風(fēng)險(xiǎn)納入商業(yè)銀行資本監(jiān)管框架等。

來(lái)源： 21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道

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