2020年疫情進(jìn)一步培養(yǎng)了電商消費(fèi)習(xí)慣，市場(chǎng)對(duì)電商滲透率的邊際提升已經(jīng)有較為清晰的認(rèn)知，而對(duì)于這一輪實(shí)體零售業(yè)態(tài)的變化卻關(guān)注較少，本文旨在探討疫情過(guò)后，實(shí)體零售業(yè)態(tài)有哪些趨勢(shì)得以延續(xù)，有哪些方面正在悄然發(fā)生變化。

購(gòu)物中心：開(kāi)店數(shù)量恢復(fù)，中型細(xì)分定位購(gòu)物中心成趨勢(shì)2021 年，全國(guó)購(gòu)物中心新開(kāi)回升至全年500 家以上的規(guī)模，基本恢復(fù)至疫情前的擴(kuò)張水平，一站式購(gòu)物的極大化購(gòu)物中心業(yè)態(tài)趨勢(shì)相對(duì)較為穩(wěn)定，2020-2021 年兩年平均來(lái)看，新增購(gòu)物中心數(shù)量較上一階段略有減少。結(jié)構(gòu)來(lái)看，中小型購(gòu)物中心正成為開(kāi)店的主流趨勢(shì)，且變得更加特色化，定位更加細(xì)分，3-5 萬(wàn)平方米及5-10 萬(wàn)平方米的購(gòu)物中心占比呈顯著提升態(tài)勢(shì)。

超市連鎖：需求細(xì)分趨勢(shì)不變，無(wú)序供給有望出清商超連鎖是一個(gè)將需求細(xì)分和業(yè)態(tài)細(xì)分邏輯演繹得非常充分的領(lǐng)域：倉(cāng)儲(chǔ)會(huì)員店經(jīng)營(yíng)漸入佳境、本土超市亦開(kāi)始向該方向轉(zhuǎn)型;生鮮小店、生鮮到家模式，也開(kāi)始憑借多年對(duì)細(xì)分人群的精準(zhǔn)刻畫(huà)和供應(yīng)鏈深耕，呈現(xiàn)出一定的商業(yè)模式局部?jī)?yōu)化：叮咚買菜2021Q4 已實(shí)現(xiàn)局部營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的轉(zhuǎn)正。而由于直面電商和社區(qū)拼團(tuán)等新模式競(jìng)爭(zhēng)，商超業(yè)態(tài)的調(diào)整出清已經(jīng)開(kāi)啟：龍頭超市公司已開(kāi)始較大力度進(jìn)行門(mén)店調(diào)整，判斷在此競(jìng)爭(zhēng)背景下尾部超市企業(yè)經(jīng)營(yíng)更為承壓，頭部商超企業(yè)有望在內(nèi)生門(mén)店調(diào)整和尾部企業(yè)逐漸出清的雙重推動(dòng)下，迎來(lái)格局的優(yōu)化。

專業(yè)連鎖：母嬰連鎖整合開(kāi)始，美妝集合店持續(xù)迭代母嬰連鎖：受出生人口總量下滑影響，母嬰品類電商滲透率在疫情以后邊際提升、對(duì)實(shí)體母嬰連鎖形成一定分流，代表性公司自2020 年以來(lái)持續(xù)進(jìn)行門(mén)店調(diào)整和優(yōu)化，行業(yè)景氣度的邊際下行區(qū)間內(nèi)為經(jīng)營(yíng)占優(yōu)的企業(yè)提供了難得的并購(gòu)整合機(jī)遇，龍頭公司間的整合已經(jīng)開(kāi)啟。

美妝連鎖：傳統(tǒng)的化妝品專業(yè)連鎖店門(mén)店數(shù)量進(jìn)入平穩(wěn)增長(zhǎng)階段，新銳美妝連鎖門(mén)店背靠新銳美妝品牌的崛起而成長(zhǎng)，在經(jīng)歷了一輪快速擴(kuò)張之后，當(dāng)前新銳美妝品牌的供給有所放緩，新銳美妝集合店亦進(jìn)入了門(mén)店調(diào)整周期。

投資建議：消費(fèi)細(xì)分趨勢(shì)延續(xù)，格局優(yōu)化中精選龍頭公司疫情并沒(méi)有改變消費(fèi)需求細(xì)分帶來(lái)的業(yè)態(tài)細(xì)分趨勢(shì)，符合我們?cè)?020 年年度策略中的判斷：

“零售行業(yè)投資新階段的機(jī)會(huì)將來(lái)自：從總量繁榮向結(jié)構(gòu)性景氣過(guò)渡，細(xì)分業(yè)態(tài)領(lǐng)域龍頭市占率水平的提升”，極大化的一站式購(gòu)物中心、倉(cāng)儲(chǔ)會(huì)員制超市整體趨勢(shì)向好，極小化的生鮮小店、前置倉(cāng)到家等業(yè)態(tài)，也開(kāi)始出現(xiàn)了局部的盈利優(yōu)化;而由于后疫情時(shí)代終端需求增長(zhǎng)疲軟、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇等原因，部分連鎖業(yè)態(tài)進(jìn)入調(diào)整整合階段，這部分細(xì)分子業(yè)態(tài)有望迎來(lái)競(jìng)爭(zhēng)格局優(yōu)化帶來(lái)的新機(jī)遇，集中體現(xiàn)在線下商超和母嬰連鎖兩個(gè)業(yè)態(tài)，均出現(xiàn)了顯著的龍頭公司進(jìn)入門(mén)店調(diào)整期，而面臨外部環(huán)境的壓力尾部企業(yè)的生存環(huán)境或更為艱難，頭部企業(yè)的市占率有望持續(xù)提升。實(shí)體零售領(lǐng)域我們建議重點(diǎn)關(guān)注經(jīng)營(yíng)能力領(lǐng)先同業(yè)、商品供應(yīng)鏈較優(yōu)的超市龍頭：

家家悅、永輝超市和紅旗連鎖，以及重點(diǎn)布局購(gòu)物中心業(yè)態(tài)的天虹股份、鄂武商和重慶百貨。

風(fēng)險(xiǎn)提示

1、需求進(jìn)一步大幅下行;

2、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局邊際惡化。

文章來(lái)源：長(zhǎng)江證券

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